（原标题：丘钛微IPO投研论说：过会后事迹连续下滑九游体育app娱乐，300亿元估值梦断）

本文起首：期间商学院 作家：陈佳鑫

起首|期间投研

作家|陈佳鑫

剪辑|李乾韬

【导语】

历时三年，丘钛科技（01478.HK）“H拆A”后估值大涨的脚本并不决期献技，反而霎时落下帷幕。

深交所网站露馅，10月29日，由港股上市公司丘钛科技分拆赴创业板上市的“昆山丘钛微电子科技股份有限公司” （下称“丘钛微”）拒绝注册。

早在6月14日，期间投研在《创业板IPO|丘钛微提交注册近一年半仍未上市，过会昔时净利润同比大降逾七成》一文中对丘钛微进行IPO会诊，并指出其存在事迹泄露下滑、产能愚弄率不及五成等问题。

12月10日、17日，针对有无再度申报上市计议、事迹变化、扩产合感性等问题，期间投研向丘钛微董事会办公室邮箱（qtechirm@qte***.com）发函并致电（0512-3668****）接洽，截止发稿，对方仍未陈诉关系问题。

【摘记】

1.行业需求放缓，集中度较高。动作录像头模组最主要的卑劣商场，手机出货量已进入平台期。车载录像头商场具有一定的增长后劲，但与手机商场比较，限制仍较小，恐难带动合座录像头模组商场增长。当今录像头模组行业集中度较高，2021年CR3（行业集中度指数）达37.5%，竞争样式相识。

2.过会后事迹下滑引热诚。过会昔时（2022年）丘钛微事迹便泄露下滑，深交地方上会前的审核落实函中单独接洽了事迹下滑问题，丘钛微示意事迹存在边缘改善迹象，但2023年上半年龄迹仍进一步下滑。

3.母公司90%以上收入来自丘钛微，本年龄迹泄露回暖。丘钛微公开事迹仅更新至2023年上半年，但其营收占母公司丘钛科技总营收比重永恒在90%以上，丘钛科技的事迹确认具有额外大的参考真理。2022—2023年，丘钛科技与丘钛微事迹同步下滑；2024年上半年，丘钛科技事迹大幅回暖，但同期本年创业板对IPO企业的成长性条件也提高了，丘钛微论说期内的事迹成长性能否适应创业板条件存疑。

4.扩产及补流合感性存疑。丘钛微本次IPO拟募资近22亿元用于扩产，但2023年上半年其产能愚弄率已降至50%以下，扩产合感性存疑。此外，在申报IPO前一年（2020年），丘钛微大笔分成10.9亿元，跨越了昔时净利润。随后，丘钛微又计议通过IPO募资5亿元补流，合感性存疑。

5.母公司市值仅约70亿元，分拆丘钛微估值却高达300亿元。以计议刊行募资30.01亿元计算，丘钛微的IPO估值约为300亿元，远超其母公司丘钛科技（截止12月17日收盘市值为73.56亿港元），合感性存疑。与同业对比，丘钛微市盈率及市净率均高于舜宇光学科技（02382.HK），但低于欧菲光（002456.SZ）。

【正文】

一、公司配景：由丘钛科技“H拆A”上市，何宁宁100%控股

2014年，丘钛微母公司丘钛科技在港股上市，上市后丘钛科技股价波动较大，曾从2016岁首的0.67港元/股飙升至2017年中的23港元/股，随后又回落至2018年末的约4港元/股。

截止本年12月17日收盘，丘钛科技股价报收6. 21港元/股（前复权），市值约为73.56亿港元，远低于同业欧菲光（同期市值为416.92亿元）、舜宇光学科技（同期市值为732.97亿港元）。

2020年，创业板运行实行注册制，丘钛科技盘算分拆子公司丘钛微赴创业板上市。2021年，丘钛微申报创业板IPO获受理，并于2022年8月获胜过会，2022年底提交注册，但历时近两年仍未获胜上市，反而等来了拒绝注册的音书。

招股书露馅，丘钛微是人人前三大智高手机录像头模组企业，八成批量坐蓐及销售二百万至两亿像素超薄录像头、双/多录像头模组，主要客户包括OPPO、vivo、华为、小米、三星等。

丘钛微股权方面较为集中，最新数据露馅，丘钛科技波折抓有丘钛微100%的股权，实控东谈主何宁宁波折箝制丘钛微100%的股份。

二、行业分析：需求放缓，集中度较高

录像头模组是影像捕捉的热切电子器件，智高手机、智能汽车、机器东谈主等智能末端通过录像头模组完成光学成像，已毕拍照照相、信息捕捉与分析、视觉交互等功能。

智高手机是录像头模组的主要应用末端，跟着卑劣耗尽者敌手机拍照照相功能需求日益各类化，录像头正成为各大智高手机厂商进行互异化竞争的焦点，由此也推动着录像头时刻不停发展改进。

人人智高手机商场在资格了 2012 —2015 年的爆发期后，冉冉进入存量发缓期。祯祥证券研报露馅，在资格2022—2023年下滑后，2024年人人智高手机出货量将同比增长6%，但也将从2025年运行进入到平台期，预测2024—2028年的年复合增长率为1%。

随入部属手机行业进入存量期间，以及多录像头手机渗入率增至高位，手机录像头模组后续增漫空间预测有限。

车载录像头有望成为热切的增量商场，智能驾驶与智能座舱的发展均条件建立更多的车载录像头。

凭证ICV Tank的论说，2021 年人人平均车辆建立2.3 颗录像头，较 2020 年有显耀增长，预测到 2026 年，数目将达到 3.8 颗/台。前装商场是车载录像头模组最热切的商场，2020—2026 年，前装车载录像头出货数目将从 1 亿颗增长至 3.7 亿颗，年均复合增长率 24.32%，增长速即。

但值得驻防的是，车载录像头的商场限制仍与手机录像头存在较大差距。招股书露馅，2019年手机录像头出货量便已接近50亿颗，远超车载录像头出货量。车载录像头能否灵验带动录像头模组合座商场增长存疑。

竞争样式方面，凭证TSR 统计，在人人智高手机录像头模组商场，2021 年出货量排行前三的企业永别是欧菲光、舜宇光学科技、丘钛微，商场份额永别为 14.1%、14.1%、9.3%，CR3达37.5%，行业集中度较高。

三、财务分析：过会后事迹下滑引热诚

丘钛微的公开事迹数据只更新至2023年上半年。同花顺iFinD露馅，2020—2023年上半年，丘钛微的营收同比变化率永别为29.71%、0.11%、-24.45%、-22.25%；净利润同比变化率永别为74%、2.22%、-76.25%、-65.82%。

不错看到，过会昔时（2022年）丘钛微事迹便出现下滑，尤其是净利润同比减少超七成，2023年上半年则延续了2022年以来的事迹劣势。

针对事迹下滑的情况，在丘钛微过会前，2022年7月，深交所曾下发审核中情见地落实函单独接洽。深交所热诚到，丘钛微在2022年上半年出现事迹下滑的情况，条件其诠释2022年全年是否存在事迹大幅下滑的风险，事迹是否存在边缘改善。

丘钛微示意本身事迹存在边缘改善迹象，比肩出包括订单增多、高附加值居品增多等意义，但2022年下半年及2023年上半年丘钛微事迹仍连续下滑。

丘钛微虽未公开露馅2023年下半年及之后的事迹，但其母公司丘钛科技的事迹具有一定参考真理。2020—2023年上半年，丘钛微营收占丘钛科技总营收的比例永别为98%、92%、94%、94%，占比均在90%以上。

2023年下半年，丘钛科技事迹已有回暖迹象。在2023年上半年营收同比减少22.8%后，丘钛科技2023年下半年营收同比增长了5.9%。

2024年受益于手机等耗尽电子需求复苏，丘钛科技事迹进一步回暖。2024年上半年营收同比增长了40.2%，净利润同比增长431.2%。

同业事迹也在同步回暖。同花顺iFinD露馅，2024年上半年，欧菲光、舜宇光学科技营收永别同比增长51%、32.1%。

市欢母公司及同业事迹变化情况，2023年下半年以来丘钛微事迹或有所回暖，但其成长性是否适应创业板条件仍存疑。

本年4月，深交所调动的《创业板企业刊行上市申报及推选暂行规定》，进一步强调创业板的成长性条件，将创业板定位评价圭臬中的营业收入复合增长率方针由20%箝制提高至25%，并忽视援助有发展后劲的成长型改进创业企业在创业板上市。

参考丘钛科技的事迹，其2024年上半年龄迹大幅增长，但营收仅较2022年上半年增长8.2%。

四、募投分析：产能愚弄率不及50%，扩产合感性存疑

招股书露馅，丘钛微IPO拟募资30亿元，其中无数资金用于扩产。扩产名堂“智高手机和IoT 录像模组确立及坐蓐名堂”为投资额最大的名堂，共计投资额达21.81亿元。

不外需驻防的是，跟着事迹下滑，丘钛微主要居品产能愚弄率已抓续下落至50%以下。招股书露馅，2020—2023年上半年，丘钛微的录像头模组产能愚弄率永别为70.30%、74.87%、53.43%、48.76%。

在产能愚弄率不及的配景下，丘钛微仍计议募资近22亿元用于扩产，合感性存疑。

补充流动资金是丘钛微本次IPO的第二大募投名堂，计议进入金额达5亿元。不外，丘钛微先分成后募资补流的合感性存疑。

在申报IPO的前一年，2020年丘钛微进行了大额分成，分成金额达10.9亿元，跨越昔时净利润8.86亿元。

由于丘钛微由丘钛科技波折100%抓股，因此这些分成最终王人可流向控股激动。

本年4月，沪深往复所细密发布了《股票刊行上市审核法则》，明确了突击“清仓式”分成的具体圭臬：论说期三年累计分成金额占同期净利润的比例跨越80%，或者论说期三年累计分成金额占同期净利润比例跨越50%且累计分成金额跨越3亿元，同期召募资金中补充流动资金和偿还银行贷款金额共计比例高于20%。

按丘钛微首版招股书的论说期（2021年6月30日）露馅，2018—2020年，丘钛微共进行了两次现款分成，共计11.7亿元。同期丘钛微的净利润总数为14.75亿元，分成金额占净利润总数的比例为79.27%，周边80%的红线。

五、风险评估：净利率已降至2%以下，警惕亏空风险

2020—2023年上半年，丘钛微毛利率抓续下滑，永别为10.43%、10.35%、4.5%、4.4%；同期净利率永别为5.19%、5.3%、1.67%、1.31%。跟着毛利率下滑，丘钛微的净利率已降至2%以下，接近盈亏均衡线。

关于2022年毛利率下滑，丘钛微在招股书中称主要系受人人经济增速放缓、高端手机需求量下滑等影响，智高手机录像头模组商场竞争加重。

丘钛微也存在产能愚弄率下滑的趋势。在此配景下，折旧、摊销的单元资本将增多，进一步导致毛利率承压。

此外，濒临议价才气较强的高卑劣，丘钛微难以通过压低供应商价钱、向客户转动资本压力的样式来栽植盈利水平。

丘钛微在招股书中提到，公司的上游主要为传感器芯片、镜头、音圈马达等供应商，公司的下旅客户主要为国表里闻明智高手机厂商，主要供应商和客户的行业集中度较高，议价才气较强。若畴昔公司的供应商和客户议价才气进一步栽植或公司所处行业的竞争进一步加重，将会压缩公司的盈利空间，从而导致公司的毛利率下落。

若丘钛微毛利率进一步下落，因其净利率较低，存在亏空风险。

六、估值分析：母公司市值仅约70亿港元，却欲寻求300亿元估值

以计议刊行募资30.01亿元计算，丘钛微的IPO估值约为300亿元。

不外值得驻防的是，动作波折抓有丘钛微100%股权的丘钛科技，在本年股价大幅上升的情况下，截止12月17日收盘，市值也仅为73.56亿港元，丘钛微IPO估值合感性存疑。

与同业对比，截止12月17日收盘，欧菲光、舜宇光学科技的市值永别为416.92亿元、732.97亿港元，丘钛微的IPO估值低于两家同业。

截止12月17日收盘，从市盈率来看，欧菲光、舜宇光学科技的静态市盈率永别为542.13倍、60.85倍，丘钛微则为138.89倍（以2022年归母净利润计算）；从市净率来看，欧菲光、舜宇光学科技的市净率永别为11.51倍、2.89倍，丘钛微则为6.32倍（以2023年上半年末净金钱计算）。

与两家同业比较，丘钛微的市盈率、市净率泄露高于舜宇光学科技，但低于欧菲光。

（全文4154字）

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